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投资随感:当你的投资涌起泡沫

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周六的时候,有幸参加了雪球理财节的活动,当时看一个聊白酒投资的圆桌,著名的董宝珍老师很有趣。谈到最后,董老师提到现在医药股泡沫最大,建议取消下面的医药圆桌的讨论,台下一阵大笑。

董老师当然是开个玩笑,活跃气氛,不过从投资角度,却提出了一个我们常常遇到,又常常欲罢不能而困惑的问题,那就是如何应对投资标的“泡沫”,或者说“高估”。我们都知道,投资中,一个趋势一旦确立,就会形成上涨下的财富效应,吸引资金,进而再上涨的循环,而无论整个市场,还是板块的牛市现象上就是一个市盈率不断扩大的泡沫形成过程。但是,投资中又存在价值的“万有引力”,所以,终归会有一个时候,高估的价值会被拉下来,即所谓的“挤泡沫”。

投资随感:当你的投资涌起泡沫,你的选择是?

谈到这个过程,我的最深体会也是在医药板块,但是在美股。过去,我也提过,我在美股买的第一只ETF就是IBB,即纳斯达克生物医药100指数,那是2012年,因为逻辑上和趋势上,这个板块的投资看上去很确定,我又对美国生物制药领域具体的专业知识和公司不熟悉,所以选择了IBB。哪怕现在看来,当时的选择也是正确的,因为那时也正是美国牛市中生物医药板块造就的牛市中的牛市。

投资随感:当你的投资涌起泡沫,你的选择是?

我们看看2012年到2014年三年走势,显然,以大盘股为主的IBB涨势惊人,远超挂钩标普500指数的SPY,而如果看一些个股,特别小药股,更是常有惊人表现。不过,从2013年开始,关于生物医药板块泡沫和高估的担忧就不绝于耳,在2014年已经很密集。那个时候,只要保持一些理性,都知道生物医药板块确实有泡沫,但是扎进了这泡沫中投资者,心态也是各异的。

  1. 较早入市的投资者比较冷静和淡定,因为较早的看出这机会的投资者要么运气好,要么本身偏理性的投资者,所以不见得那么亢奋。况且,因为进入早,赚得也不少了,无论涨跌进一步调整的空间也更大。
  2. 伴随财富效应下,逐步进入这个市场的投资者,特别是2014年一波调整后的再度拉升中进入的投资者。刚进来啊,还没赚够了,主观上怎么愿意承认泡沫已经很多?这就和咱A股当年一样,越是2015年后进入市场的投资者,越坚信下一个目标是10000点。

但是,哪怕正视这个板块存在泡沫,但是啥时候泡沫爆掉?不知道,包括我当时也是这个心态,是让收益“自由奔跑”,还是未雨绸缪,及时了结。当时,想想进入的还算早,选择了还是继续等待那个时间点的到来。

投资随感:当你的投资涌起泡沫,你的选择是?

2015年,这个时间点来了,事实上,在该年,以IBB为代表的生物医药板块还涨了半年。接着,伴随各界对高药价的抨击,这个板块也迎来挤泡沫的过程,开始暴跌,当然,与那种牛市转熊市的暴跌相比,幅度倒还没那么夸张,但是一度还是很吓人。这波下跌中期,我倒是做了一定减仓,去寻找其它投资机会,但是没有完全放弃这个板块,因为长期看好它,而我的能力很难做到精准的“高抛低吸”。

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而在2016到2017年,IBB整体表现疲软(但是同期生物医药中小盘股表现出色),接下来你也难说是什么情况,这个时候你思考的问题可能又成了,这个板块是不是被低估了?

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最后,还原整个过程,你会发现,先不考虑分红,从走势上,IBB经历了高估的过程和下跌,但是最终表现依然出色。回头看,你总会想到,要是在最高点抛了多好,但是在爬坡过程中哪里知道接下来的走向。

再看看国内的医药板块,这里用此前介绍过的天弘医药100指数A来看:

投资随感:当你的投资涌起泡沫,你的选择是?

看看最近一年走势,最近是在调整,但是在2017年也有调整,所以你说这个板块我就全抛了,好像也不完全正确。事实上,对于很多投资者,尴尬就在于,在绿框所示的最该投资的时候,吓得不敢投,甚至感觉要完蛋了,快跑。而在红框部分,这个板块不断向上,市场上也到处唱多,分析师纷纷看好,再扎进去。更尴尬的是,这个过程,投资者很可能是在多个板块中不断进行的,总是想“精准”的踩到买入或者卖出的点,但是却又总是在相应板块并不合适的时候切入或者退出,这样几个板块来回折腾,可不亏钱吗?事实上,你要是不随便逐流,就是看好某个板块,比如医药板块,坚持定投天弘中证医药100 ,中间有泡沫随它去了,市场自然会引发调整,这个调整过程自然纳入到你的定投周期中去摊平成本,要去猜点位是很难的。

何况对比下同期的上证指数:

投资随感:当你的投资涌起泡沫,你的选择是?

再看看沪深300指数:

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说白了,这是在整个市场调整的时候,可能高估的医药板块跟着跌,但是长期看,如果你认为这是一个值得看好的板块,这样的时候正适合继续买入。而且就是这波调整到现在,医药100基金的泡沫挤了一些,同期收益不照样比大盘更好吗?

其实,正如前面说的,面对板块调整,心态和你的进入点有关。所以,定投正是一种平衡风险的方式,比如医药板块你就是看好,开始定投天弘医药100指数基金这样的基金,那么如果这只基金有波连续上涨,这是好事儿啊,说明你看准的。连续上涨的股票、板块、基金都必然有回调压力,毕竟财报一个季度发布一次,在此之前,股价上涨就是一个每股盈利不动的估值提升的过程。所以,一般情况下,与其纠结你投资的标的啥时候调整,不如关注投资逻辑和投资策略。你要是认定了长期看,中国人有较强的医疗需求,这个产业必然营收整体向上,那么一时的调整不可避免,要是碰上那种股市崩盘,这类板块也难以独善其身,但是这些情况下不正是投资机会吗?

但是,如果你是看好一个板块,又琢磨,哎呀,我要择时,要市场低估或者“调整到位”再进去,或者说,哎呀,市场高估了,我等接下来“深度调整”后再买。接着,可能市场上去一段时间了,还是按捺不住,将手中攒了可能几个月,甚至几年的钱一笔进去,却反而可能进入了一个市场进退失据的困局。我从不否认这个世界上有天赋异禀的投资者,就是择时相对精准,或者成功率较高,但是起码我不认为我可以做到,我觉得大部分人也做不到。所以,至少在国内,碰上我长期看好的板块的基金,我的选择是不择时,马上开始小额定投,以空间(小额资金分散)和时间(周期定投)来抚平波动,然后在我的投资逻辑发生变化(而非简单的标的估值发生变化)之前,坚持下去。

当然,随着你长期定投,累积投资也会增加,所以碰上啥行情持续一段时间后,也会面临一种抉择。这方面,我个人的一个做法是此前提过的,与“被动投资”类似的“被动减仓”,所谓“被动”是每当一波来势迅猛的行情到来后,我并不只是凭对市场接下来是不是要跌的“感觉”的抉择是否减仓,我会审视自己接下来一年左右的资金需求,如果发现有大宗消费的需求,那么就要将现有投资部分提现换取现金,以换得届时需要消费时,消费和投资两者平衡的主动,毕竟,你总不想正好用钱的时候发现自己被套了,挥泪割肉吧?“被动减仓”的时候减什么仓位?当然减你感到泡沫程度较高的。

投资随感:当你的投资涌起泡沫,你的选择是?

2015年的牛市当然是这种状况,当时整个A股暴涨大半年,牛气冲天,要说泡沫,市场几乎全是泡沫。这个时候,我开始审视了下自己的资金需求,估摸了下需要的金额,然后决定卖出部分基金。卖什么板块的?当然是卖“神创板”,是的,当时我的投资组合有创业板指数基金,于是主要从这里减少仓位。当然,我没有神力算到2015年年中市场开始崩盘,所以不可能精准的提前全部空仓,所以那个时候剩余的投资当然也有回撤,但是:

  1. 我从2008年开始坚持定投,而且是多只基金组合定投,整体成本较低,对哪怕迅猛的暴跌也留有浮盈空间。
  2. 我已经将一段时间所需资金落实到位,所以心中不慌。

而当市场跌下来,对于你看好的板块,你此前的坚持已经构成了低成本的基础,依然保持整体盈利。而当市场又回到阶段性的低位,你又有了继续坚持投资,为下次行情积累资金的时间。

资本泡沫,是资本市场的正常现象,也是必然现象,它并不负面,更非洪水猛兽。你找个没泡沫的牛市给我看看,如果没有体现超额收益的财富效应,又怎么会有资金不断进入,真正意义上的牛市又怎么可能出现,“理性的牛市”,这本身就是悖论。而所谓“慢牛”,也绝非是无泡沫牛市,美国本轮牛市自从2009年3月开启反弹一年多,就因为经济乏力,企业业绩不佳,估值显得过高,显露泡沫之相,而2011年美股也确实经历了深度震荡。接着,美股牛市继续,从2013年开始,也是股市整体的,板块局部的泡沫忧虑此起彼伏,这本身就是个正常的资金驱动的现象。所以,无需对资本泡沫过于谈之色变,虽说“退潮之后才知道谁在裸泳”,但是你也别水才涨到可以让你冲浪就吓得跑岸上。根本还是,对市场保持敬畏,也对投资保持坚持,以你的理性投资逻辑和资金需要为投资长途列车的主轨道,而非因为窗外的泡沫就决定什么时候中途下车。

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